央行新操作品种落地进一步降低短端利率波动性

6月29日，中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了1575亿元7天期逆回购操作，全额满足了一级交易商需求。同时，央行还开展了3000亿元隔夜逆回购操作。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，6月29日和30日适逢月末、季末时点，银行考核等因素通常会导致资金面偏紧。此时开展隔夜逆回购操作，与7天期逆回购组合在一起，能够精准对冲月末、季末时点市场流动性收紧态势，有效抑制存款类金融机构隔夜质押式回购利率波动。这意味着未来隔夜市场利率的稳定性会显著增强，为货币政策框架进一步转向利率调控奠定基础。

王青表示，此次央行增加隔夜逆回购操作品种，旨在增强对主要短端市场利率调控的精准性和有效性，推动货币政策框架向价格型转型。实施价格型调控，关键就是要着力强化政策利率对短端市场利率的锚定作用，减少短端市场利率波动，由此释放清晰的货币政策信号。与此同时，央行可通过预期管理、信贷政策，以及中期流动性吞吐、国债买卖等数量型操作，引导中长端市场利率走向，推动货币政策沿收益率曲线传导。

值得关注的是，此次央行并未公布隔夜逆回购操作利率。对此，中信证券首席经济学家明明表示，虽然当下隔夜逆回购工具作为短端流动性管理工具创新被投入使用，但7天逆回购利率仍是主要政策利率的定位关键基准，因此公告中未公布隔夜逆回购操作利率。

王青也认为，此次未公布操作利率，一是可能因为当前主要强调其数量调控意义，而非价格调控作用。二是当前隔夜逆回购主要是对7天期逆回购的补充，操作模式有待逐步成熟。“我们判断，未来隔夜逆回购有望常态化操作，并成为主要政策利率，利率水平会适时公布。”

展望政策后续，明明预计，市场DR001定价可能更多受到隔夜逆回购工具操作规模影响，关注未来利率走廊进一步改革空间。“隔夜逆回购工具作为常态化7天逆回购工具的补充，体现了央行对于短端流动性精细化管理的关注，同时也体现了央行呵护季末流动性的政策意图，对市场而言存在一定利多。”